【医药-上海医药(601607)】:工商业保持良好势头,研发创新持续加码

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作者:操盘手雪球

事件:公司发布2019年报,报告期内公司实现营收1865.66亿元,同比增长17.27%;实现归母净利润40.81亿元,同比增长5.15%;实现归母扣非净利润34.61亿元,同比增长30.49%;经营性现金流流入60.22亿元,同比增长92.09%。

​点评:公司业绩符合预期,现金流表现亮眼。公司2019年实现营收1865.66亿元,同比增长17.27%;具体业务板块,医药工业实现收入234.9亿元,同比增长20.7%,连续11季度增速超过20%;医药商业实现收入1630.76亿元,同比增长16.8%,工商业板块均保持较快增长。经营性现金流实现大幅增长,主要由于商业板块现金流的亮眼表现,实现30.65亿元经营性现金流流入,同比增长211.8%。公司综合毛利率14.37%,较去年上升0.19pp,其中医药工业下降0.11pp,医药分销上升0.02pp。

工商业齐头并进,良好势头有望继续保持。工业板块2019年贡献利润20.75亿,同比增长24.5%;实现毛利率57.52%(-0.11pp)。一方面公司凭借对现有产品的不断挖潜,营销改革、产品结构优化等不断改善工业板块的经营效率,另一方面一致性评价及创新药的兑现未来有望带来显著贡献。商业板块贡献利润22.25亿,同比增长26.75%;毛利率6.87%(+0.02pp);保持强劲增长,主要得益于康德乐整合效果良好,进口总经销业务持续贡献,2019年获得17个进口新药的国内独家代理权,公司进口代理龙头地位有望进一步巩固。

持续加大研发投入力度,仿制药和创新药研发看点颇多。2019年公司研发费用化投入13.5亿元,同比增长27.22%,其中创新药研发占34.13%。一致性评价方面,累计获批一致性评价产品增加到了8个品种(9个品规),盐酸二甲双胍片、头孢氨苄胶囊、布洛芬缓释胶囊、马来酸依那普利片新通过了一致性评价。创新药方面,已有15个产品的项目处于临床研究及临床试验申请阶段,自主研发管线中的SPH3127与雷腾舒(羟基雷公藤内酯醇片)类风关适应症已启动了临床Ⅱ期试验。对外合作方面,与俄罗斯最大生物药企BIOCAD成立合资公司,首批合作的6个生物药已启动研发注册工作。

盈利预测和投资建议:我们预计2020-2022年公司收入分别为2082亿元、2342亿元和2594亿元,同比分别增长11.6%、12.48%和10.77%;归属于母公司净利润分别为44.96亿元、49.8亿元和54.81亿元,同比分别增长10.18%、10.75%和10.08%;对应EPS分别为1.58元、1.75元、1.93元。

风险事件提示:医药商业环境竞争加剧利润率下滑;创新药项目的开发不达预期;


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